01 当前城投行业信用评级现状分析

 

债务和融资问题始终是城投公司面临的核心问题，当前城投行业处在全面收缩期，在银保监15号文以及财政部对各地债务率的颜色分档管理措施实施以后，城投公司在直融发债、银行信贷、非标融资等多融资渠道多处受阻，进入了融资被动收缩的阶段。
 

受政策所限，城投公司业务开展项目融资时开始更多地关注本身可以产生现金流和具有资金自平衡能力的项目，扩张速度跟以往相比明显放缓。体现在财务报表上，债券和非标占比压缩，融资端银行资金的比重逐步提升；业务方面，土地出让返还被叫停，传统的一级开发模式转变为代建模式，资金返还的通道受阻，这就促使更多的城投公司介入二级开发，资产构成进一步长期化；此外，随着基础设施的完善、基建类业务饱和，也有部分城投公司开始参与到地区的招商引资过程中。
 

当前，对城投公司进行主体信用评级或提高信用等级，突破融资瓶颈，成为地方政府和城投公司解决城投公司债务和融资问题的普遍做法。有些地方提出了明确的AA、AA+、AAA的评级目标，不少城投公司也成功提升了主体信用评级。
 

（一）2023年以来城投公司评级上调情况分析
 

根据企业预警通披露的数据，我们整理了2023年以来发生主体评级上调的49家城投公司的相关数据（不包含首获主体信用评级的城投公司），并进行分析，结果显示2023年以来（1月1日到11月30日），共49家城投公司发生了54次主体评级上调，其中6月发生主体评级上调的次数最多，具体如下图：
 

 

图1 2023年1-11月城投发生主体评级上调的次数

 

数据来源：企业预警通

 

从上调的49家城投主体的原评级来看，原评级为AA及以上的主体共计45家，占比达91.84％，其中原评级为AA的主体为23家；原评级为AA+的主体为22家。原主体评级为AA-的企业仅有4家，AA及以下的企业为0家，说明本身主体评级越低，企业面临的信用风险越大，评级上调的概率越小。

 

 

图2 2023年1-11月评级上调的城投主体原评级分布
 

数据来源：企业预警通
 

从区域分布上看，主体评级调高的城投主要分布在江苏省（11家）、浙江省（11家）和湖南省（4家），从区域上看集中在南方且均为发债比较活跃的省份。其余地区中，四川、广东和福建各有3家平台评级上调；广西、湖北、江西和上海各有2家平台评级上调；安徽、河北、河南、内蒙古、山西、重庆各有1家平台评级上调。

 

 

图3 2023年1-11月评级上调的城投主体的区域分布
 

数据来源：企业预警通
 

（二）城投公司评级上调原因
 

方达咨询梳理了2023年1-11月评级上调城投公司的评级调整报告，并对评级报告中的调整原因进行分析，发现各主体评级上调原因主要包括外部环境改善、区域地位强化、政府支持加大和公司增强实力四个方面，其中外部环境改善与政府支持加大为两大主要调升原因。
 

1. 外部环境改善
 

外部环境改善是指，城投公司所在地区经济保持高增速增长，经济财政实力不断提升，产业优势明显，具有良好的发展前景，能够为城投公司业务发展提供良好的外部环境支撑。
 

在评级上调的49家城投公司里，其评级调整报告基本都会涉及到外部环境这一因素，如湖州市交通投资集团有限公司、无锡市安居投资发展有限公司、宁乡经济技术开发区建设投资有限公司等。以湖州市交通投资集团有限公司为例，其主体评级于7月27日被中诚信国际信用评级有限责任公司由AA+提升到AAA，相关评级调整报告中指出“湖州市区位优势明显、交通路网不断完善、产业结构不断优化，推动区域经济快速发展，同时，稳步增长的地区经济与长三角一体化发展规划也为区域交通基础设施建设提供了较好的外部环境。”
 

2. 区域地位强化
 

区域地位强化是指，城投公司主体为所在地重要的大型城投平台，平台业务具有较强的区域专营性或垄断性，保证未来业绩的持续稳定发展，在城市发展中承担着重要作用，区域地位和功能定位得到进一步巩固和强化。
 

包括南宁轨道交通集团有限责任公司、温州市公用事业发展集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司等多家城投公司的评级调整报告中提及到区域地位这一点，以南宁轨道交通集团有限责任公司为例，其主体评级于8月3日被中诚信国际信用评级有限责任公司由AA+提升至AAA，相关评级调整报告中指出“南宁轨道系南宁市唯一的轨道交通建设运营主体，地位重要且业务垄断性强。”
 

3. 政府支持加大
 

政府支持加大是指，政府对城投主体给予财政补贴、优质资产和股权划转、项目资本金和专项债资金等支持。
 

作为两大主要调升原因之一，政府支持因素在49家城投公司的评级调整报告中基本都有所体现，包括运城市城市建设投资开发集团有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、重庆长寿开发投资（集团）有限公司等多家城投公司。以运城市城市建设投资开发集团有限公司为例，其主体评级于7月27日被东方金诚国际信用评估有限公司由AA提升至AA+，相关评级调整报告中指出“公司在资产划拨及财政补贴等方面持续得到实际控制人及相关方的大力支持。”
 

4. 公司实力增强
 

公司实力增强是指，公司业务范围和业务规模进一步扩大，业务持续多元化发展，业务收入盈利性和可持续性强，为未来利润增厚提供保障；公司总资产与净资产规模显著增加；公司融资渠道通畅，银行授信额度充足，财务弹性较好。
 

相关评级调整报告中提到这一点的有桃源县经济开发区开发投资有限公司、盐城市城镇化建设投资集团有限公司、南宁城市建设投资集团有限责任公司等城投公司。以桃源县经济开发区开发投资有限公司为例，其主体评级于6月27日被大公国际资信评估有限公司由AA-提升至AA，相关评级调整报告中指出：“2023年，桃源县人民政府无偿划入砂石资源、土地和水电站等资产，公司资本实力进一步增强。”
 

02 目前城投行业信用评级演变的趋势分析

 

（一）未来高信用评级更倾向于集团化发展的城投公司
 

在当前形势下，城投公司集团化发展趋势非常明显，由于评级更加关注城投公司在所在地区城市基础设施建设及经济发展中的地位重要性，很多城投公司等融资平台公司都重组整合为集团公司。集团化管理不仅可以实现资源共享，如品牌、技术、渠道、人才、资金等，而且可以大幅降低企业成本，提高效率和竞争力。对于城投公司来说，发展不能仅仅依靠自身现有业务或者资源，必须要走内生式发展和扩张式发展相结合的模式。尤其是当前发展环境下，应该充分利用外部地方政府支持和资本市场的有利契机开展并购重组和资源注入，这对提升城投公司信用评级具有根本意义。
这里以盐城市城镇化建设投资集团有限公司为例，其主体信用评级于11月27日被东方金诚国际信用评估有限公司由AA提升至AA+，这主要得益于多家子公司的股权注入，尤其是在是盐都交建股权无偿划入后，公司成为盐城市盐都区最重要的基础设施建设主体，进行集团化发展，公司现有11家一级子公司，N家二级子公司，形成1+11+N的发展格局。
 

（二）未来高信用评级更倾向于具有产业属性的城投公司
 

随着中国人口发展进入总量见顶、城镇化率增速放缓的新阶段，城市建设由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整并重阶段，从中长期来看，不同地区不同资质的城投企业分化将会更加明显，未来城投获得信用评级提升的机会将越来越倾向于主要产业投资项目符合国家政策导向，对区域核心产业发展具有重要战略意义的城投公司。新增融资将更多的流向政策支持的方向和地区，也就是鼓励所谓的“市场化企业”。在城投企业的融资端，对于仍然依靠地方政府信用进行的新增融资将受到严格限制，但是自身转型发展需要且前景较好的主体将获得新增融资的机会，将资金更多的导向促进区域产业发展、招商引资等提高造血能力的方面。因此，为更好地参与新型城镇化建设、服务城市发展、增强自身造血能力，城投企业向城市运营商转型步伐将加快，这对提升城投公司信用评级将起到关键作用。
 

以福建省晋江产业发展投资集团有限公司为例，该公司的主体信用评级于2023年11月14日被中诚信国际信用评级有限责任公司由AA上调至AA+，其中一点重要原因便是：公司存量“三园一区”及新增晋东鞋服产业园区、航空物流产业园区等重大园区开发和基建项目符合国家政策导向及区域特色产业发展方向，对于引导晋江市传统鞋服产业链和新兴新一代信息技术产业链的中小企业特色产业集群发展具备基础性作用，同时相关项目建设的纵深推进对公司职能定位的夯实、展业区域拓展、业务竞争力和可持续性的提升具有重大影响。
 

（三）未来高信用评级更倾向于具有优质项目储备的城投公司
 

“发展是目标，项目是载体”。地方政府的需求就是城投公司的项目来源。基于未来项目实施的综合性、复杂性越来越大，要求越来越高，城投企业的融资将更多落位于项目本身，以包装项目、搭建主体作为主要抓手，通过优质项目包装助力城投融资落地。通过科学、精细的项目包装和谋划，增强项目的可实施性，并以此引导更多的社会投资，拓展相关的融资渠道。比如新型城镇化、乡村振兴、城市更新、新基建、新能源、数字化等项目，都是城投公司需要下力气研究的方向，这对提升城投公司信用评级将产生重要影响。
 

以义乌市国有资本运营有限公司为例，公司的主体信用评级于2023年11月16日被中诚信国际信用评级有限责任公司由AA+上调至AAA，其中一点重要因素为：公司相关项目的建设符合浙江省“数字浙江”的战略部署，有利于完善义乌市数字贸易生态设施，实现“数字+电商+自贸区”协同发展，提高自身市场化经营能力。具体来看，公司升级chinagoods数贸服务平台以打造数字市场样板；建设第六代市场核心标志项目全球数贸中心，项目目前正在建设；总投资80.85亿元的国际电子商务城建设进度已超过90%。
 

03 在当前形势下，城投公司有效提升信用评级的一些意见和建议

 

（一）评级工作顺利开展的前题
 

1. 地方政府要下必胜的决心。资产整合工作涉及到市、县直机关、乡镇、相关部门的既得利益和工作传统，仅靠城投本身很难推动。需要市政府层面的高位推动和支持。
 

2. 城投集团要下必胜的决心。资产整合工作量大、琐碎，技术要求高、专业性强，还涉及到市、县直政府部门与城投公司的紧密配合，在合作过程中可能出现协调难度大等问题，这就需要城投集团要有知难而进，坚韧不拔的意志去啃硬骨头。
 

3. 借助外脑组建专业咨询团队做好以下三个方面的工作：
 

（1）政府主要领导组成市、县级层面的评级工作领导小组；
 

（2）政府召开专题会议安排布署；
 

（3）城投公司组建专班集中攻关。
 

（二）城投公司打造评级的方法
 

针对政府国资城投公司如何进行高效的资产重组，提升主体信用评级通常采用“五步骤”工作法，该工作法始于针对地方政府及城投公司资产资源现状摸底，终于重组后国资平台与地方政府的关系梳理，分为资产资源清查与注入、主体功能再造、国资国企整合重组、企业业务设计与培育、政企关系梳理等五个步骤。
 

1. 资产资源清查与注入
 

一是全面清查明晰辖区内政府国有企业（含城投公司、全民所有制企业等）及其子公司的股权关系，以及资产、业务、债务等状况；二是全面盘清地方政府资产资源和政策资源等；三是在前期调研和资产资源清查盘点的基础上，为进一步增强国资平台公司市场化融资能力、提升主体信用评级，出具资产整合注入方案，并协调资产评估公司开展资产评估工作，以及协助地方政府开展资产资源注入工作。
 

2. 主体功能再造
 

在结合国资国企改革的趋势下，根据企业主体信用优化和提升市场化融资能力需要，选取合适的国资公司，作为目标公司，打造“国资委-控股公司-专业型子公司”三级运作架构。三级运作架构既满足国资监管需要，最大化整合地方资产资源，获取更多的职能定位，凸显出其对政府的重要性，又利于实现控股公司的做强以及子公司的做专做精做活，推进企业实现市场化发展。
 

3. 国资国企整合重组
 

在全面清查和主体功能再造的基础上，按照“同业归并、精简高效、兼并重组、增强实力”的原则，通过各类城市资源注入、国有股权划入、无效资产剥离等，实现核心业务归并、管理层级缩减、资产资源集聚，实现资产、业务、收入、利润和管理体系的重构，进而有效提升目标企业的资产量，降低企业的负债率，并有助于提高目标企业的市场化、实体化、规范化管理水平。
 

4. 企业业务设计与培育
 

经过主体功能再造的城投公司，依靠自身能力、地方资产资源禀赋、上位发展规划等，在地方政府的支持下，需要重新谋划业务布局和业务发展策略，包括但不限于：一是围绕既有业务，进行产业链的延伸，实现集约化发展；二是结合地方或区域产业发展规划，进行多元化产业布局，重点培育经营性业务，注重发挥产业协同效应，打造自我造血功能，为优化评级奠定基础。
 

5. 政企关系梳理
 

在明确目标公司功能定位和业务布局的基础上，明确公司对政府项目的承接方式和结算方式、政企决策界面以及合理归置企业的债务风险等。

 

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